解读｜6月CPI同比上涨2.5%，预计下半年将温和上升

刚刚公布的6月物价数据显示，CPI同比涨幅上升，物价形势继续处于温和水平。PPI同比涨幅继续收窄。

7月9日，国家统计局发布的数据显示，中国6月份居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，基本符合市场预期，环比持平。1-6月平均，CPI比上年同期上涨1.7%。

图片来源：国家统计局

6月份工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.1%，基本符合市场预期，环比持平；工业生产者购进价格同比上涨8.5%，环比上涨0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.7%，工业生产者购进价格上涨10.4%。

图片来源：国家统计局

CPI保持低位，物价形势继续处于温和水平

国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，在6月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为1.3个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示，6月核心CPI同比继续处于明显低位，意味着当前物价形势继续处于温和水平。虽然6月整体CPI增速加快，涨幅正在向3.0%的控制目标靠近，但并不会驱动货币政策收紧。由于中国CPI受猪肉价格影响较大，因此观察物价大势，核心CPI是一个重要指标，也是货币政策的一个重要参考点。

王青指出，受猪肉价格大幅冲高影响，2019年11月CPI同比高达4.5%，而当月央行却实施政策性降息（下调MLF利率），以应对中美经贸摩擦带来的经济下行压力，其中一个主要原因就是2019年11月核心CPI同比仅为1.4%。

从同比看，6月食品价格上涨2.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约0.51个百分点。食品中，粮食、食用植物油、鸡蛋和鲜菜价格涨幅在3.2%至6.6%之间，鲜果价格上涨19.0%，猪肉价格下降6.0%。非食品价格上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约2.01个百分点。非食品中，汽油和柴油价格分别上涨33.4%和36.3%。

从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格下降1.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI下降约0.30个百分点。食品中，受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降9.2%、5.0%、4.5%和1.6%；受部分养殖户压栏惜售、疫情趋稳消费需求有所增加等因素影响，猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9%，比上月回落2.3个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.32个百分点。非食品中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格分别上涨6.7%和7.2%，涨幅比上月分别扩大6.1和6.6个百分点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻表示，6月CPI同比继续上涨，主要受食品、服务价格上涨，去年低基数效应推动。6月以来国内经济活动恢复加快，对食品、日用品及交通出行服务需求回暖；受国际能源价格上涨，推升国内汽柴油价格上涨，交通出现成本上升。

猪肉价格方面，周茂华表示，主要受国内经济活动加快恢复，猪肉消费需求回暖，部分养殖户压栏导致短期市场供需波动；但国内生猪产能恢复至常年水平，粮食连年丰收，调控政策保持灵活，国内积极维护正常市场秩序，目前国内需求处于恢复阶段，猪肉价格短期并不具备大幅上涨基础。

粮价方面，王青表示，近期受俄乌战争冲击，小麦、玉米等国际粮价大幅冲高，推动3至5月国内粮价随之走高。不过，全球经济衰退阴影下，近期国际大宗商品价格高位下行，其中也包括国际粮食价格出现较快回落。受此影响，6月国内粮价环比持平，结束了此前连续三个月的快速上行过程，同比涨幅也保持在3.2%，未在继续扩大。由于粮价在整体物价中的基础性地位，6月粮价趋稳意味着稳物价压力放缓。

原油价格方面，王青表示，国内成品油价格调整机制有效缓解了国际原油上涨对国内CPI的传导。数据显示：1-5月国际原油价格同比上涨64.7%，而国内汽油价格同比上涨幅度为28.5%。

PPI同比延续近7个月的下行势头

国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，在6月份6.1%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.8个百分点，新涨价影响约为2.3个百分点。复工复产持续推进，重点产业链供应链逐步畅通稳定，保供稳价政策效果继续显现，工业生产者出厂价格环比由涨转平，同比涨幅继续回落。

从同比看，PPI上涨6.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点，主要是去年基数走高的影响，今年以来已连续6个月回落。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有37个，与上月相同。主要行业中，价格涨幅扩大的有：石油和天然气开采业上涨54.4%，扩大6.6个百分点。价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨31.4%，回落5.8个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨8.2%，回落2.2个百分点；燃气生产和供应业上涨21.8%，回落0.2个百分点。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，降幅比上月扩大2.4个百分点。

从环比看，PPI由上月上涨0.1%转为持平。国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%，化学纤维制造业价格上涨2.2%。“迎峰度夏”备煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨0.8%。受投资增速放缓等因素影响，钢材、水泥等行业需求相对较弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.1%，非金属矿物制品业价格下降1.5%。

王青表示，6月PPI同比延续近7个月的下行势头，但与上月相比，收敛幅度明显缩小。当前影响PPI高增的主要是原油和煤炭，这两类商品价格涨幅高，权重占比大。6月美联储加速收紧货币政策，同时大幅下调美国经济增长预期。经济衰退、需求转弱阴影下，全球大宗商品市场承压，但全月国际原油价格中枢依然较上月所抬升，加之国际大宗商品价格变化传导到国内PPI需要一定时间，6月原油相关PPI涨幅仍在高位上行。

周茂华表示，从6月制造业原材料购进价格明显回落，反映国内部分中下游制造业原材料投入成本压力有所舒缓，但6月生产资料PPI同比仍处于高位运行，显示国内部分中下游制造业投入成本压力仍不小。

“剪刀差”连续8个月缩窄

6月份，PPI和CPI同比涨幅之间的“剪刀差”回落至3.6个百分点。

从CPI、PPI同比走势看，周茂华表示，国内需求在回暖，但核心CPI同比继续维持1时代，反映内需仍偏弱；PPI同比延续放缓走势，反映部分中下游工业制造业生产成本压力有所缓解，但能源和工业原材料价格整体维持高位，部分企业经营压力仍较大，国内仍需警惕输入型通胀压力。

展望未来，民生银行首席研究员温彬也表示，未来中国将继续面对结构性通胀压力与外部输入压力并存的局面，同时社会总需求缓慢回升会抬高核心通胀中枢。

温彬表示，结构性通胀压力主要体现在食品方面，随着猪肉价格进入回升周期后，过去一年来对CPI的压制作用已悄然改变为抬升作用。4月以来，食品价格保持稳定主要依靠鲜菜价格的短期回落。随着7月汛期到来，鲜菜价格回升后叠加猪肉的周期性上涨，食品价格或将存在一定涨价压力。不过，近期发改委提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，随着淡季将至，短期内猪肉价格上涨动力将回落，食品价格的上涨表现仍将比较温和。

从外部输入压力来看，温彬表示，国际能源价格依旧保持高位，俄乌冲突导致全球粮食危机也将对中国粮食安全形成一定威胁，能源与粮食作为通胀的最上游，其对整体通胀的传导作用不容忽视。不过，近期全球大宗商品市场逐步由“通胀交易”模式切换为“衰退交易”，商品价格阶段性回落，将减轻一部分输入型通胀压力，

核心CPI方面，温彬表示，随着中国整体需求逐步回暖，核心通胀预计将由前期1%以下的疲弱区间，逐步上移至1.2%~1.5%的历史均值。

王青也表示，核心CPI有望继续保持低位。3月开始“猪周期”转入上行阶段，但由于缺乏猪瘟疫情催化，未来猪肉价格上升空间有限，重复2019年下半年持续大幅飙升的可能性很小。

整体看，温彬表示，预计下半年CPI将温和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率较大，但全年平均水平仍控制在政策目标以内。同时，PPI受去年基数影响，以及全球商品价格上涨动能减弱，将继续保持连续回落态势。预计通胀对货币政策不构成较大压力。

王青指出，下半年“猪油共振”推升CPI的风险可控。更重要的是，考虑到下半年消费修复将会比较温和，国内产业链供给能力强，加之前期宏观政策未搞大水漫灌，下半年代表整体物价水平的核心CPI会更为温和。这意味着未来一段时间宏观政策不会受物价形势掣肘。这与高通胀迫使美联储大幅加息形成鲜明对比。

周茂华表示，稳健货币政策保持略偏松格局，为内需复苏提供有力支撑，同时，充分发挥结构工具优势，加大小微企业、制造业、绿色发展、水利等重点项目等支持力度。